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【中信建投宏观】CPI要暂停下行了?——国内宏观经济周报

发布时间:20-06-29

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【中信建投 宏观】CPI要暂停下行了?——国内宏观经济周报

文涛宏观债券研究 文涛宏观债券研究 2020-06-28

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摘要

6月菜价上涨可能是对食品CPI边际上拉效应最强的因素,根据对高频数据的测算显示,6月鲜菜CPI环比增长2.3%左右,同比增长3.7%左右、较上月回升12个百分点以上。以2.6%的鲜菜权重测算,预计可以拉动当月CPI同比增长近0.1个百分点,拉动当月CPI同比增速较上月回升0.3个百分点。我们认为,导致近期菜价上涨的主要逻辑可能有两个,一是国内疫情导致新发地市场暂时关闭,提高了交易成本,属于短期一次性冲击,随着疫情得到控制以及替代交易手段的推出,交易成本有望降低趋向疫情前的水平。二是恶劣天气对蔬菜供给造成不利影响,我们的报告《菜价上涨对CPI影响几何?》指出,菜价受自然条件影响较大,夏季主要受降雨影响,冬季春季主要受天气气温影响。一般而言,蔬菜价格波动较大,难以形成长期趋势。这跟蔬菜生长周期较短有关,多数蔬菜生长周期在2个月以内,因此天气对菜价进而CPI影响的影响多为短期脉冲,并无明显的持续影响。


基数效应也对6月CPI同比有正向影响。2019年6月CPI环比-0.1%,是全年各月的次低点。食品方面,2019年6月鲜菜CPI分项环比-9.7%,是全年最低点。非食品方面,尽管近期成品油价格并未调整,但由于2016年6月交通工具用燃料CPI环比-3.5%,也是全年次低点,或导致当月交通工具燃料CPI同比降幅收窄,进而有利于非食品CPI回升;而非食品CPI本身在2019年6月的环比增速也处于-0.1%的全年次低点,因此我们预计6月非食品CPI同比增速或相比上月回升。年内看,下半年CPI及食品、非食品、猪肉同比基数中枢都有所抬高,鲜菜同比基数也有所修复,因此我们认为总体看下半年基数效应仍对CPI同比带来下行压力,CPI同比增速的下行或在6月出现暂停,但下半年有望继续下行走势。


从高频监测数据看,生产略有回升、商品价格有所回落。生产方面,发电耗煤增速回升,高炉开工率回升,尿素企业开工率回升,浮法玻璃产能利用率回落。价格方面,上游原油价格回落,煤炭价格持平,铁矿石价格分化。库存方面,上游原油库存回升,煤炭库存分化,铁矿石库存回落,中游钢铁库存继续下降。需求方面,汽车销售增速回升、商品房销售增速回落,出口运价指数增速回升。


正文

CPI要暂停下行了?


6月菜价上涨可能是对食品CPI边际上拉效应最强的因素,根据对高频数据的测算显示,6月鲜菜CPI环比增长2.3%左右,同比增长3.7%左右、较上月回升12个百分点以上。以2.6%的鲜菜权重测算,预计可以拉动当月CPI同比增长近0.1个百分点,拉动当月CPI同比增速较上月回升0.3个百分点。同时由于猪肉价格边际回稳,预计6月猪肉CPI分项同比增速回落可能主要来自于基数效应,猪肉分项或导致当月CPI同比增速较上月回落不到0.2个百分点,无法完全对冲菜价的上拉效应。


我们认为,导致近期菜价上涨的主要逻辑可能有两个,一是国内疫情导致新发地市场暂时关闭,提高了交易成本,属于短期一次性冲击,随着疫情得到控制以及替代交易手段的推出,交易成本有望降低趋向疫情前的水平。二是恶劣天气对蔬菜供给造成不利影响,我们的报告《菜价上涨对CPI影响几何?》指出,菜价受自然条件影响较大,夏季主要受降雨影响,冬季春季主要受天气气温影响。一般而言,蔬菜价格波动较大,难以形成长期趋势。这跟蔬菜生长周期较短有关,多数蔬菜生长周期在2个月以内,因此天气对菜价进而CPI影响的影响多为短期脉冲,并无明显的持续影响。


基数效应也对6月CPI同比有正向影响。2019年6月CPI环比-0.1%,是全年各月的次低点。食品方面,2019年6月鲜菜CPI分项环比-9.7%,是全年最低点。非食品方面,尽管近期成品油价格并未调整,但由于2016年6月交通工具用燃料CPI环比-3.5%,也是全年次低点,或导致当月交通工具燃料CPI同比降幅收窄,进而有利于非食品CPI回升;而非食品CPI本身在2019年6月的环比增速也处于-0.1%的全年次低点,因此我们预计6月非食品CPI同比增速或相比上月回升。年内看,下半年CPI及食品、非食品、猪肉同比基数中枢都有所抬高,鲜菜同比基数也有所修复,因此我们认为总体看下半年基数效应仍对CPI同比带来下行压力,CPI同比增速的下行或在6月出现暂停,但下半年有望继续下行走势。



高频数据跟踪:生产略有回升、商品价格有所回落

2.1 上游:商品价格有所回落


本周(6月26日)RJ/CRB商品价格指数环比变动-2.59%、CRB现货指数环比变动-1.19%。原油价格回落,库存回补。OPEC一揽子原油价格环比变动-1.38%,WTI原油期货结算价周环比变动-3.17%,布伦特原油期货结算价周环比变动-2.77%。库存方面,上周EIA原油库存环比变动0.28%,API原油库存环比变动0.31%。

煤炭价格持平,库存分化。本周环渤海动力煤综合平均价格指数环比持平。6大发电集团煤炭库存可用天数(直供总计)较上周变动0.45天;六港口炼焦煤库存环比变化-6.30%。


铁矿石价格分化、库存回落。6日24日铁矿石综合价格指数环比变动-0.96%、国产矿价格指数环比变动0.11%、进口矿价格指数环比变动-1.68%。港口库存本周环比变动-0.75%。



2.2 中游:生产略有回升

钢铁价格整体回升,库存继续回落,高炉开工率上升。本周(6月24日)Myspic钢铁综合价格指较上周变动0.26%,其中螺纹钢、热卷价格、冷板价格分别环比变动-0.22%、1.10%、0.76%。库存方面,主要城市主要钢材品种合计库存环比回落。高炉开工率本周环比变动-0.41个百分点。


其他行业中,发电耗煤增速略有回升,6月中旬发电耗煤同比增速0.88%。水泥价格回落,6月24日全国水泥价格指数周环比变动-1.58%;分区域看,东北水泥价格持平,西北、西南水泥价格回升,华北、华东、中南水泥价格回落。尿素企业开工率回升,本周山东尿素企业开工率65.62%。玻璃价格指数回升,浮法玻璃产能利用率环比回落。汽车轮胎开工率回落



2.3 下游:汽车零售增速回升,

商品房销售增速回落

下游需求方面,汽车零售增速回升。6月第3周汽车零售同比增速-11.00%,较上月变化+6个百分点。商品房销售增速回落,6月中旬30大中城市商品房成交面积同比增速-3.44%,环比变动-2.59个百分点。其中一线、二线、三线城市商品房销售增速分别为-21.16%、4.29%、-3.93%。


出口方面,出口指数增速回落。本周中国出口集装箱运价综合指数同比增速2.9 %。分航线看,中国对地中海、美东、美西、欧洲、日本航线出口指数增速回升或降幅收窄,中国对澳新、东南亚、东西非、韩国、南非、南美、波红航线出口指数增速回落或降幅扩大。



2.4 总结:生产略有回升、商品价格有所回落

从高频监测数据看,生产略有回升、商品价格有所回落。生产方面,发电耗煤增速回升,高炉开工率回升,尿素企业开工率回升,浮法玻璃产能利用率回落。价格方面,上游原油价格回落,煤炭价格持平,铁矿石价格分化。库存方面,上游原油库存回升,煤炭库存分化,铁矿石库存回落,中游钢铁库存继续下降。需求方面,汽车销售增速回升、商品房销售增速回落,出口运价指数增速回升。


文章来源

证券研究报告名称:《CPI要暂停下行了?——国内宏观经济周报》

对外发布时间:2020年6月28日




免责声明:


证券研究报告名称:《CPI要暂停下行了?——国内宏观经济周报》

对外发布时间:2020年6月28日

报告发布机构中信建投证券股份有限公司 

本报告分析师:

黄文涛,执业证书编号:S1440510120015

徐灼,执业证书编号:S1440519090004



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